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长江证券发布研究报告称，维持中国电力（02380）“买入”评级，预计2023-25年业绩为44.22/56.44 /66.55亿元。公司与国家电投签订协议，拟向国家电投以88.11亿元现金收购新能源资产股权；同时与国家电投广东及中国电能签订协议，拟向其以19.74亿元现金收购其所属新能源公司股权。目标公司风电及光伏运营装机为753.17万千瓦，在建装机为173.66万千瓦。
长江证券主要观点如下：
电力资产获得跨越式增长，新能源旗舰上市地位再获确认。
根据此次公告内容，此次公司拟收购国家电投旗下新能源在运装机规模达到753.17万千瓦，权益装机为550万千瓦，另有173.66万千瓦项目仍在建设，收购事项完成后，公司清洁能源装机容量比例将提高约6.9%。实际上截至2022年末，公司控股装机为3159.92万千瓦，其中新能源装机为1439.6万千瓦，也就是说本次收购项目占公司去年年末新能源装机52.32%，收购完成后公司新能源业务将迎来跨越式增长。而且此次收购事项涉及位于国内21个省份的资产，主要分布在山西、内蒙古等区域，一方面将大幅增强公司在各个区域内电力市场和上下游产业链的影响力，更为关键的是，此次收购资产分布如此之广，将进一步巩固公司在各个区域内电力资产的优先收购权，明确公司作为国家电投新能源旗舰上市公司地位。
资产收购估值优势显著，整体方案保护股东权益。
根据此次交易方案，公司将分两个股权包，合计支付现金达到107.85亿元收购标的公司股权，资金来源为公司内部资源或外债融资拨付。标的资产2022年税后净利润为11.78亿元，按照收购股权比例计算，对应归母净利润为8.33亿元，则此次收购PE为12.95倍，考虑到标的资产仍有173.66万千瓦项目仍在建设过程中，因此实际全部在建项目投产完成后PE或将更低。整体而言，相较于目前行业平均估值水平，此次收购方案具备明显的估值优势，彰显上市公司及大股东保护中小股东权益所做出的努力。
十四五规划宏伟，公司迈入快速成长期。
根据公司在2021年10月《新发展战略纲要》提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025年末仅保留800万千瓦煤电，2023-2025年公司仍需新增清洁能源装机约5148万千瓦。此次收购集团所属新能源资产，一方面是公司上市以来控股股东最大规模的可再生能源注资，另一方面也彰显了国家电投对于上市公司平台在新能源扩张的大力支持。公司作为国家电投旗下最大的电力上市平台，拥有集团资产（不包括上海）优先收购权。公司及集团丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，该行持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。
风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。
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