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西南证券股份有限公司朱会振近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《22年圆满收官，23年阔步向前》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1802.4元。
贵州茅台(600519)
投资要点
事件：公司发布]2022年报，全年实现营业总收入1276亿元，同比+16.5%，归母净利润627亿元，同比+19.6%；其中单Q4实现营业总收入378亿元，同比+16.5%，归母净利润183亿元，同比+20.6%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利259.11元（含税）。
茅台酒与系列酒双轮驱动，直销占比持续提升。1、分产品，茅台酒全年收入1078亿元，同比+15.4%；分拆量价看，茅台酒销量同比+4.5%，吨价同比+10.4%至285万元/吨，吨价提升主因为非标酒投放量加大及直销渠道占比提升；系列酒收入159亿元，同比+26.6%，其中销量同比+0.3%，吨价同比+26.1%至53万元/吨，吨价提升主要系茅台1935放量贡献。2、分渠道，22年批发/直销渠道收入分别为744/494亿元，分别同比-9.3%/+105.5%，直销渠道销售占比提升17.2个百分点至39.9%，渠道结构不断优化。其中，“i茅台”于3月上线，截止年底实现不含税收入119亿元，注册用户超3000万，成为现象级APP。
盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、22年公司毛利率提升0.3个百分点，管理费用率、财务费用率分别下降0.7、0.2个百分点，销售费用率提升0.1个百分点，整体费用率下降0.8个百分点，净利率提升0.2个百分点至52.7%，盈利能力稳步提升。2、22Q4毛利率同比下降0.5个百分点，营业税金及附加率下降1.8个百分点至13.1%，管理费用率下降0.3个百分点至9.3%，22Q4净利率提升0.4个百分点至51.6%，盈利能力持续增强。3、全年销售现金回款1407亿元，同比+17.9%，与收入增速较为匹配；公司期末合同负债155亿元，环比22Q3末/同比21年末增加36/27亿元，23Q1开门红余力充足。
全年圆满收官，逆势加速成长。1、22年在面临宏观经济承压和消费环境疲软的背景下，公司实现逆势加速增长，较21年增长显著提速，超额完成年初制定的15%左右的收入增长，彰显出强大的增长韧性。2、公司明确“大踏步”改革的发展基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，加速推进产品和渠道体系改革，增长极多点开花。3、在公司深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为59.04元、68.66元、79.75元，对应动态PE分别为31倍、27倍、23倍。公司量价齐升确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利626.48亿，根据现价换算的预测PE为36.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2380.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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